✅ 1. 业绩摘要：亏损收窄但仍处困难期
📌 Q3 营收环比增长，亏损大幅收窄，是近几个季度表现最好的一个季度，但仍然处于亏损状态。
✅ 2. 盈利下滑的核心原因（季报直接说明）
（1）美国 19% 家具关税冲击巨大（从 2025 年 8 月生效）
管理层明确指出：
美国 19% 的关税严重削弱了马来西亚家具的竞争力，导致订单减少、利润空间被压缩。
美国占 Lii Hen 的销售 ≈90%（北美）
➡️ 任何美国政策都会直接冲击 Lii Hen 的业绩。
（2）美元兑马币走弱（5% 贬值）
季报指出：
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2025 YTD USD/RM = 4.3816
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2024 YTD USD/RM = 4.6139
Lii Hen 是出口商，USD 走弱 = 所有销售自动减少 5% 左右
➡️ 这与订单下滑叠加，形成双重打击。
（3）最低薪金制导致劳工成本上升（2025年2月实施）
生产型企业受到正面冲击：
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底薪统一提高
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外劳 levy / EPF / allowance 全部跟着涨
导致：
➡️ 即使营收持平，也会出现盈利下降或亏损
（4）整体订单减少（销售量下降 10%）
季报说明：
“主要是外部贸易环境恶化，美国加征关税导致订单减少。”
产品受到影响：
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Bedding（床褥）
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Panel products
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Dining sets
这些都是 Lii Hen 主要产品。
✅ 3. 区域销售分析：仍严重依赖美国
家具制造分部按区域销售如下：
📌 北美仍占 91.7%（118.5/129.2）
➡️ 单一市场风险极高
➡️ 美国关税一动，订单直接腰斩
✅ 4. 毛利改善（从2% → 6%）但仍无法转亏为盈
管理层指出：
“采取的 streamline workforce measures（精简劳动力、控制加班等）改善毛利”
原因包括：
✔ 人力调配更有效率
✔ 某些客户在关税生效前把订单前置（front-loading）
但整体仍在亏损，因为：
✘ 美元较弱
✘ 销量仍不足
✘ 关税对价格竞争力影响太大
✘ 劳工成本上涨
✅ 5. 现金流依然强劲（亮点）
截至 30/9/2025：
➡️ Lii Hen 财务体质仍非常健康
➡️ 即使连续亏损，也不需要集资、不需要贷款
➡️ 足以撑过长时间低潮
✅ 6. 季度表现 QoQ：强力反弹迹象
📌 Q3 是 Lii Hen 2025 年最好的季度（但仍亏损）
📌 有复苏苗头，但大环境仍不乐观
✅ 7. 管理层展望（明确偏负面）
管理层公开表示：
“Operating environment remains challenging.”
“U.S. tariff continues to reduce orders and pressure margins.”
“USD against RM continues weakening.”
总结管理层态度：
📌 没有提到新市场开拓
📌 没有提到提升产能或新产品
📌 专注于“撑住”、“维持营运”
✅ 8. 这份季报告诉投资者什么？（重点解读）
✔ （1）公司还在赚钱（现金流），但盈利能力被关税“压死”
即使亏损，公司仍然：
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有超过 RM200m 现金
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没有需要抽银根
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没有债务压力
➡️ 不会倒，但无法恢复盈利。
✔ （2）出口家具行业已进入“新常态”
美国关税 19% + 越南竞争 + 美元走弱
= 马来西亚家具厂商已经失去价格竞争力
这影响：
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Liihen
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Poh Huat
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Homeritz
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Wegmans
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Johore Tin（家具边缘）
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甚至 Apollo（木材出口相关）
整个行业都被美国政策压制。
✔ （3）美国市场依赖度过高 → 必须多元化，否则未来每一季都会看美国脸色
但季报内没有看到：
✘ 东南亚市场布局
✘ 中东市场拓展
✘ OEM → 自有品牌转型
因此：
➡️ 短期方向：继续防守
➡️ 长期风险：结构性问题
📌 结论：Q3 业绩虽改善，但根本问题未解决
⭐ 总评：
这是一份“比预期好，但依然糟糕”的季报。
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