20.11.2025 - Teo Seng Capital Bhd（TSCap）2025年第三季季报（截至 30-Sep-2025）

🧩 一、整体财务表现概览

🔸1. 业绩明显从高峰回落

Profit before tax（税前利润）：

• 本季：RM 32.45m

• 去年同期：RM 53.49m
  → 下降 39.3%
  

原因不是销量下降，而是：

• 鸡蛋平均售价下降（YoY -5.8%）

• 去年基数因 政府补贴高，今年减少（影响 margin）
  

➡️ 你看到的业绩回落是正常的周期修正，不是盈利结构恶化。

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🧩 二、分部分析（Segment Analysis）

1）鸡蛋业务（Poultry Farming）— 业绩回调主因

• 收入：RM 456m（YoY -5.8%）

• 税前利润：RM 97.6m（YoY -14.3%）
  

关键：销量 ↑，售价 ↓ → 贡献利润下降

这反映典型鸡蛋周期：

• 疫情后蛋价高企

• 供应恢复后均价自然下跌

• 成本稳定导致利润回归正常化

➡️ 这是周期冷却，不是公司经营能力问题。

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2）动物保健产品（Trading）— 正成长项

• 收入 YoY +4.9%

• 税前利润 YoY +36.6%
  

Trading 部门已变成 利润稳定器：

• 粗利较高

• 不受蛋价周期影响

• 客户黏着度高

➡️ 长期来看，这部门可降低盈利波动度，对投资者是正面。

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🧩 三、资产负债表分析（Balance Sheet Strength）

🔸1）股东权益大幅增长（非常强劲）

• Equity 2024：RM 618m

• Equity 2025：RM 695m（+12.4%）
  

来自：

• 强劲盈利：RM 108.6m

• 减少股本（share buyback）

• 派息后仍能净增加权益

➡️ 净资产每股（NA）从 RM 1.04 增至 RM 1.18

→ PB ratio 在 1 倍以下 = 仍然偏低估

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🔸2）现金流亮点（现金变得极强）

现金及银行余额：

• Dec 2024：RM 126.8m

• Sep 2025：RM 169.8m
  → 增加 43m
  

即使盈利减少，free cash flow仍健康。

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🔸3）借贷情况（低风险）

总借贷：RM 134m（仅占总资产 14%）

借贷成本：3.6% – 5.02%

➡️ 负债率低、现金高 → 财务非常稳健

从投资角度来看：
这类型公司在盈利波动时，反而更安全（不会倒，不会增发）

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🧩 四、现金流量表（Cash Flow）分析

🔸经营现金流

9 个月 OCF = RM 114m（YoY +7%）

➡️ 尽管盈利下降，现金流更好 → 公司回款能力 + 应付控制优秀

🔸投资现金流

• CAPEX RM 74m（YoY 更高）
  

CAPEX 的用处：

• 鸡舍升级

• 自动化

• 生物资产优化

→ 这反映在 PPE 从 RM 438m 增到 RM 489m

➡️ 公司在扩张，而不是守势运作

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🔸融资现金流（股东友好）

• Share buyback：RM 1.86m

• 派息：RM 29.5m
  

➡️ 公司把现金回馈股东（不是存钱准备坏账）
➡️ Share buyback 会提升 EPS、ROE

从投资角度：
管理层非常积极提高股东价值（rare in poultry sector）。

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🧩 五、EPS / ROE 分析

EPS（9 months）：18.37 sen（去年 20 sen）

公司以 share buyback 抵消了盈利下降对 EPS 的冲击：
股数从 595.2m → 590.8m

ROE 仍然维持在非常强的水平。

➡️ 从专业投资角度：这不是衰退，是周期性正常回调 + 资本管理良好。

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🧩 六、关键一次性项目：Other Income 大幅下降（YoY）

2024 Q3 Other Income = RM 43m
2025 Q3 Only RM 13m

2024 的数字属于 一次性高额：包括补贴 + 资产处置。

→ 因此 YoY Profit 大幅下降不完全是业务问题。

➡️ 正常化后，你看到的是真实的核心盈利。

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🧩 七、管理层展望（Prospects）

管理层对未来 3 个月评论：

“饲料成本稳定，产能可持续，业绩预期满意”

关键点：

• 全球玉米、豆粕价格已见底 → 成本很稳

• 马来西亚鸡蛋需求长期稳定

• 补贴接续与否影响短期但不影响长期供需结构

➡️ 管理层对未来不悲观

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🧩 八、作为投资者的综合判断（重点）

👍 正面因素：

1. 现金极强（RM 169m）

2. 低负债（整体 risk 低）

3. 持续 CAPEX → 长期产量和效率提升

4. PB < 1 → 处在低估水平

5. 股息 + buyback → 资本回收佳

6. Trading Segment 强势成长（平衡周期）

⚠️ 风险因素：

1. 蛋价属于周期性，下半年盈利回落属预期

2. 补贴减少 → 边际利润比去年弱

3. 盈利高峰已过，进入正常化阶段

📌 结论：

这份季报显示业绩从周期高峰回落，但公司本质比去年更强——现金更多、负债更低、固定资产更大、股数更少。整体财务质量显著改善。

这是典型——“盈利周期下降，但公司价值上升”的案例。
（这往往是长线投资者会趁低吸入的阶段。）

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🧩 九、建议自己的投资策略（基于财务分析）

股价	策略	理由
PB < 0.90（< RM 1.05）	强力买入区	低估 + 财务稳健
PB 0.90–1.00	分批买	合理估值，等好季报推升
PB > 1.10	观望	市场已 price in recovery

记录一下看法 往后再看回是否跟着自己分析方向发展？